杰出新能(688196) 本期内容撮要！ 【公司层面】杰出新能是国内第一家专业处置废油脂制取生物柴油手艺研发出产的企业，也是国内酯基生物柴油出产龙头企业。我们认为当下时点公司具备投资价值，次要有3点缘由：1）业绩表示持久行业领先，而且正在极端关税政策布景下仍连结盈利：基于公司优良的成本管控能力、上逛供应商办理和下逛发卖渠道拓展能力，公司盈利能力和抗风险能力均优于同业，正在2023-2024年欧盟反推销查询拜访最为严峻的时辰，公司仍然未呈现吃亏。且正在产能扩张打算下，将来业绩增加潜力较大。2）产能持续扩张：目前公司具有酯基产能近50万吨，我们估计生物柴油可以或许扩产到近130万吨（包罗酯内近50万吨+新加坡20万吨+泰国30万吨，烃内20万吨+泰国10万吨），为公司收入和利润增加带来显著贡献。3）外部负面影响落地且逐渐减弱：公司受欧盟反推销税的负面影响好于预期，公司通过荷兰子公司曲销保障生物柴油发卖量和价钱不变，且通过保税形式能较大程度规避负面影响。持久看，公司受外部负面影响正正在减弱，新加坡、泰国以及中东等海外生物柴油扶植和国内生物航煤产线将为公司供给更大基数的非税发卖来历。 【行业层面】我们认为，生物燃料行业成长前景广漠，且存正在严沉投资机遇，次要缘由包罗：1）国表里政策鞭策需求增加且当前处于提拔渗入率的晚期阶段：欧盟是全球生物柴油最大消费地，也是中国生物柴油最大出口地。当前欧盟对华虽设有政策，但我国企业短期内可通过出口到非欧盟但高需求地域好比英国、或商业曲达地域如新加坡、马来西亚等进行国际海运或航运线的生物燃料掺混等处理；持久可通过间接正在海外非税地域建厂和国内出产出口SAF产物等体例应对欧盟反推销税政策，而欧盟对包罗UCOME正在内的先辈生物燃料和SAF需求会持续增加。另一方面，国内政策也正在不竭完美鞭策需求添加，包罗进行SAF试点机场加注以及出台生物柴油推广使用试点名单等。2）碳价加成和边际成本改善带来的盈利机遇：虽然生柴的价钱和原料成本均高于保守柴油，但从碳减排角度和欧盟碳买卖市场考虑，生物柴油的经济性高于保守柴油，跟着将来国际、国内碳市场或碳税政策的持续推进或出台，生物燃料的外部收益无望较快实现内部化，全生命周期经济性将进一步凸显。别的，2024年我国曾经打消生物柴油次要原料UCO出口退税，中美关税问题导致2025年对美出口UCO数量下降，原料油回流或可使得成本端有所改善。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年的停业收入将别离达到48。07、73。04和85。29亿元，同比增速别离为34。9%、51。9%和16。8%。2025-2027年归母净利润别离为3。60、6。19和7。74亿元，同比增速别离为141。6%、71。8%、25。2%，EPS别离为3。00、5。15和6。45元/股。按照最新收盘价，我们预测，2025-2027年公司PE别离为15。37/8。95/7。15倍，PB别离为1。84/1。59/1。38倍。连系公司海外发卖渠道拓展能力强，保障生物柴油价钱和销量不变，降低欧盟反推销税影响，以及产能扩展打算带来的业绩成漫空间大，我们认为杰出新能具备较大业绩增加潜力和估值提拔空间，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 股价催化剂：新产能投产；原料油成本下降；国内政策鞭策需求增加提速。 风险峻素：政策风险；原材料价钱波动风险；市场所作风险；产能扩张风险。杰出新能(688196) 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳布景下成长可期 杰出新能是国内生物柴油行业龙头企业，并逐渐构成以生物柴油为从销产物，工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等财产链深加工产物为辅的营业模式，实现对财产链产物的高效分级操纵，将产物朝高附加值范畴延长，不竭提高公司分析合作力。将来公司生物柴油产能无望超百万吨，正在全球碳减排布景下成长可期。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为3。86、5。30、8。44亿元，EPS别离为3。21、4。41、7。03元，2025年6月6日股价对应PE别离为14。21、10。35、6。49倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，将来需求空间广漠产能结构方面，2024岁尾公司生物柴油产能50万吨/年，将来将正在新加坡、沙特、泰国等海外国度进行产能结构，鞭策公司生物柴油产能超百万吨，扩大公司合作力。发卖渠道结构方面，公司通过荷兰子公司完成对欧洲市场的发卖渠道结构，以现货体例取下旅客户进行买卖，提高公司产物议价能力。虽然欧盟向中国生物柴油产物征收较高的反侵销税，但因为欧盟境内菜籽油原料不脚、中国UCO制备生物柴油减碳属性凸显，且中国为全球具备大量生物柴油出口能力的国度，将来中国生物柴油仍有向欧盟出口的可能。此外正在全球碳减排布景下，特别是将来跟着连续奉行船舶降碳、SAF掺混政策，生物柴油需求无望持续增加。待公司百万吨生物柴油产能落地后，叠加海外产能及发卖渠道结构逐渐完美，公司将来成长动力充脚。 深加工产物：脂肪醇、甘油等产物景气向上，帮力公司业绩增加 甘油、脂肪醇产物价钱走势均取棕榈油价钱走势具有必然相关性，将来跟着印尼奉行B40生物柴油政策，印尼国内需求添加从而削减棕榈油出口，棕榈油价钱无望高位维持，鞭策甘油、脂肪醇价钱高位维持。公司的甘油是生物柴油出产过程中的副产物、脂肪醇采用价钱较低的生物柴油做为原料，因而公司的甘油、脂肪醇产物具有较强成本劣势，进而鞭策公司业绩增加。 风险提醒：国际商业摩擦加强、政策落地不及预期、原料价钱大幅波动等。杰出新能(688196) 事务：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年实现停业收入35。63亿元，同比增加26。73%；归属于上市公司股东的净利润为1。49亿元，同比增加89。57%；拟每股派0。5元（含税），合计派发觉金盈利6000万元。2025年第一季度实现营收7。09亿元，同比下降18。39%；归母净利润6131。22万元，同比增加111。22%。 欧盟终止反规避查询拜访，2024年及2025Q1业绩持续改善。2023-2024年期间，遭到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反推销查询拜访影响，行业运营承压。2024年5月7日，欧盟终止反规避查询拜访；2025年2月11日，欧盟发布反推销查询拜访终裁成果，决定对中国生物柴油产物（不包罗SAF）征收10。0%-35。6%不等的反推销税，此中公司及部属子公司厦门杰出的产物合用的反推销税率为23。4%。该办法自2025年2月12日起生效，实施刻日为5年。2024年，公司生物柴油发卖量37。60万吨，实现营收33。14亿元，同比增加27。31%。2024年公司发卖净利率4。18%，较2023年的2。80%较着修复；2025Q1发卖净利率8。65%，呈持续改善趋向。 持续推进“生物质能化一体化”产能结构，新建项目连续投产。公司已建立以“烧毁油脂资本-生物能源-生物基材料”为焦点的“生物质能化一体化”的产能结构，此中生物柴油产能50万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能14万吨/年，产物可使用于洁净燃料、塑料成品、塑胶跑道、概况活性剂等多种范畴。正在新建项目方面，年产5万吨天然脂肪醇项目于2024岁尾完工，并正在2025年4月起头调试出产；年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建建施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油出产线项目已完成物业交割，正正在进行施工工做。2024年9月，正在泰国成立泰国杰出公司，目前已获得BOI核准，正正在开展项目前期工做。跟着海外项目标逐渐建成，将进一步完美公司全球产能结构。 投资：我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润别离为3。32/4。54/5。98亿元，对该当前股价PE别离为15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、产物价钱波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业合作加剧等。杰出新能(688196) 事务描述 2025年4月18日，公司发布《2024年年度演讲》及《2025年第一季度演讲》，2024全年实现停业总收入35。63亿元，同比+26。73%；实现归母净利润1。49亿元，同比+89。57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1。35亿元，同比+24。80%。2025Q1实现停业总收入7。09亿元，同环比别离-18。39%/+20。32%；实现归母净利润0。61亿元，同环比别离+111。22%/+8。20%，扣非后的归母净利润约为0。57亿元，同环比别离+135。16%/+17。57%。 事务点评 生物柴油产物量价齐升。2024年，公司生物柴油实现收入33。14亿元，同比增加27。31%，实现销量37。6万吨，同比增加6。83%，生物柴油均价8815 元/吨，同比增加19。17%。从盈利程度来看，2024年全体毛利率为7。11%，同比-0。62pct；净利率为4。18%，同比+1。39pct。2025Q1实现毛利率为8。67%，同环比别离+2。16pct/-16。31pct；净利率8。65%，同环比别离+5。31pct/-0。97pct。 政策激励，全球生物柴油需求无望正在中持久实现不变增加。生物柴油做为交通运输范畴脱碳环节径，以烧毁油脂资本化操纵为从的生物能源的减碳劣势较着，欧盟、新加坡、中国等国度和地域政策支撑仍正在持续，船用生物燃料加注、SAF使用及生物基材料的拓展使生物柴油财产将更趋于多元化。截至2024年年报披露日，公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模14万吨。正在政策鞭策，环保认识逐渐提拔的布景下，公司无望充实受益于生物柴油市场的成长。 生物质能化一体化结构不竭丰硕，全球化产能结构稳步推进。（1）公司年产5万吨天然脂肪醇项目于2024岁尾完工，并正在2025年4月起头调试出产，跟着项目标投产，将无效加强公司“生物质能化一体化”财产链的协同 效应；（2）年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建建施工阶段，扶植完成后将添加10万吨HVO/SAF的出产能力；（3）新加坡年产10万吨生物柴油出产线项目已完成物业交割，正正在进行施工工做；（4）2024年9月，正在泰国成立泰国杰出公司，目前已获得BOI核准，正正在开展项目前期工做。跟着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，将无效加强企业财产链协同效应，完美全球产能结构，出格是新加坡项目及泰国子公司，无望帮力公司抢占全球市场，消化国表里产能，实现国际化计谋主要冲破。 投资 估计公司2025-2027年归母净利润别离为3。3/5。6/7。8亿元，对应PE别离为15/9/6倍。生物柴油产物全球需求无望正在中持久实现不变增加，跟着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，将来业绩增加可期，赐与“买入-A”评级。 风险提醒 原材料采购风险、商业摩擦风险、正在建项目不及预期等风险。杰出新能(688196) 事务：2025年4月19日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现停业总收入35。63亿元，同比+26。73%；归母净利润1。49亿元，同比+89。57%；扣非净利润1。35亿元，同比+24。70%；发卖毛利率7。11%，发卖净利率4。18%。2025Q1单季度实现停业总收入7。09亿元，同比-18。39%；归母净利润0。61亿元，同比+111。22%；扣非净利润0。57亿元，同比+135。16%；单季度发卖毛利率8。67%，发卖净利率8。65%。 2024年生物柴油连结不变出货，海外积极推进中。2023-2024年期间，遭到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反推销查询拜访影响，行业运营承压，正在欧盟的商业冲击下，公司2024年仍实现37。60万吨生物柴油发卖，已持续多年位列全国出口量第一，彰显了公司凸起的市场所作力。同时，公司积极开辟新的商业思：1）出产方面，杰出新能2024年7月26日发布通知布告称新加坡杰出目前已通过招投标体例，中标购得一家处置生物燃料出产企业物业的利用权，公司将正在现有安拆根本上，通过工艺配备优化提拔等改扩建，构成年产20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产10万吨生物柴油出产线项目已完成物业交割，正正在进行施工工做。且2024年9月，杰出正在泰国成立泰国杰出公司，目前已获得BOI核准，项目前期工做稳步推进中；2）营业发卖方面，依托欧洲和新加坡公司，公司积极结构非欧盟地域及荷兰、新加坡的船燃市场，正在沙特成立区域总部担任中东合做项目标落地，并无效拓展公司生物柴油正在高附加值生物基材料范畴的使用，为公司发卖锻制更平安的“护城河”。 脂肪醇项目成功投产，构制盈利新驱动。公司年产5万吨天然脂肪醇项目于岁尾完工，2025年4月起头调试出产，公司于2025年4月15日通知布告称其已完成安拆联动调试和投料试产工做，已正式投产，产物的各项手艺目标合适国度尺度，意味了公司采用先辈的脂肪酸甲酯加氢工艺手艺制备天然脂肪醇工艺的成功，无效拓展了公司生物柴油正在生物基化学品范畴的使用。公司暗示后续打算按照产线运转环境和市场需求择机扩大产能。按照百川盈孚数据，2025年4月18日，国内中碳脂肪醇报价24500元/吨，比拟一年前的13500元/吨，年涨幅达81。48%，价钱处于周期高位，看好脂肪醇项目外行业高景气的环境下为公司供给新的盈利驱动。 投资：基于公司次要营业生物柴油向好成长、积极推进海外扶植，新产物脂肪醇项目成功投产，我们看好公司将来业绩增加，估计2025-2027年归母净利润别离为3。79/5。76/7。73亿元，对应EPS别离为3。16/4。80/6。44元，对应现价（2025年4月18日）PE为14/9/7X，维持“保举”评级。 风险提醒：公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产物价钱波动。杰出新能(688196) 事务：1）公司发布2024年年度演讲及2025年第一季度演讲。2024年，公司实现营收35。63亿元，同比增26。73%，实现归母净利润1。49亿元，同比增89。57%；2025年1-3月，公司实现营收7。09亿元，同比降18。39%，环比增20。32%，实现归母净利润0。61亿元，同比增111。22%，环比增8。2%；2）公司同时发布2024年度利润分派预案及2025年中期现金分红规划的通知布告，公司2024年度拟向全体股东每10股派发觉金盈利5元（含税），合计0。6亿元，占2024年归母净利润的40。26%；别的正在合适利润分派的前提下，能够按照现实环境制定并实施中期现金分红方案。中期现金分红金额不跨越响应期间归母净利润的60%。 1、2024年海外渠道结构成效已现，征收反推销税以来业绩不改增加趋向2023-2024年期间，遭到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反推销查询拜访影响，行业运营承压。2025年2月11日，欧盟发布对中国生物柴油反推销查询拜访终裁成果，决定对中国生物柴油产物（不包罗SAF）征收10。0%～35。6%不等的反推销税，此中公司及部属子公司厦门杰出的产物合用的反推销税率为23。4%，该办法自2月12日起生效，实施刻日为5年。公司为应对外部变化，近年来积极结构海外渠道，荷兰杰出和新加坡杰出已成为公司海外供应链的主要曲销平台。同时，公司正在新加坡启动生物柴油出产的扶植，并正在泰国成立泰国杰出公司开展项目前期工做。将来，公司将持续保障研发投入，完美财产链结构，整合伙本和劣势，通过国际化运营系统拓宽发卖渠道和使用场景。从成果来看，公司业绩自24Q4单季度已实现扭亏，25Q1继续连结高速增加。 2、2025年紧抓国表里绿色能源取材料需求机缘，新产能有序进行时 绿色航运和航空业的需求（如船用生物燃料、SAF）鞭策了烧毁油脂基生物柴油的需求增加。正在航运方面，国际海事组织推出的“船舶温室气体(GHG)减排计谋”、欧洲“海事”均提出要降低温室气体排放强度并制定了方针，而生物燃料和电气化已被确定为航运业实现减排方针最可行的能源选择，此中生物燃料（出格是酯基生物柴油）正在多方面表示尤为超卓；正在航空方面，生物航煤属于可持续航空燃料之一，是航空业减排二氧化碳的焦点减排体例。按照国际航空运输协会的阐发，航空范畴65%的减排将通过利用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中都城推出了生物航煤方针。公司紧抓国表里烧毁油脂资本化操纵机缘，正在能源方面，公司年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建建施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油出产线项目已完成物业交割，正正在进行施工工做；正在材料方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已于2025年4月起头调试出产。 3、盈利预测&投资：按照24年报&25年一季报，我们按照公司新产能节拍更新25-27年盈利预测：2025-2027年，公司实现营收45。82/63。91/78。50亿元，归母净利润3/5。33/7。06亿元（此中2025-26年前值为3。28/6。77亿元），对应EPS2。5/4。44/5。88元/股，维持“买入”评级。 风险提醒：国际商业风险；次要产物价钱变更风险；募投项目进展不及预期。杰出新能(688196) 事项： 公司通知布告：2025年4月14日，公司通知布告“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产。 国信化工概念： 1）公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，无望大幅增厚公司业绩。公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺手艺制备天然脂肪醇，已完成安拆联动调试和投料试产工做，产物的各项手艺目标合适国度尺度。天然脂肪醇做为生物基概况活性剂次要原料之一，可普遍使用于洗涤剂、化妆品、医药等范畴，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油正在生物基化学品范畴的使用，实现了国产替代。脂肪醇保守原料为棕榈仁油，目前价钱2100美元/吨，公司原料为烧毁油脂，原料价钱正在1000-1300美元/吨，按照单耗测算，成本劣势正在5000元/吨以上，二季度无望增厚公司利润，公司打算按照产线运转环境和市场需求择机扩大产能； 2）一代生物柴油供需款式好转，公司2024年利润触底回升。2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油倡议反推销查询拜访，并于2025年2月做出反推销必定性终裁，征收10。0%—35。6%反推销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023岁首年月跨越20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来公司的出口模式次要通过荷兰杰出公司正在欧洲以本地价钱间接发卖生物柴油，目前国内次要产能仅有公司维持满负荷开工。按照公司业绩快报，2024全年营收36。1亿元（同比+28。4%），归母净利润1。6亿元（同比+100。4%），扣非归母净利润1。4亿元（同比+31。6%）。此中2024年第四时度营收为6。4亿元（同比+132。5%环比-38。9%），归母净利润为0。7亿元（同比+187。6%，环比+839。7%）。需求端欧盟车用混掺需求不变，全球船燃新增需求不竭增加，看好一代生物柴油价钱回暖。 3）公司规划产能出海，将来两年产能翻倍增加。公司国内现有一代生物柴油产能50万吨/年，还有10万吨SAF产能无望于2025年下半年投产。公司将来正在新加坡、泰国等地规划扶植产线万吨/年一代生物柴油项目无望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年一代生物柴油项目无望于2025-2026年建成，东南亚产能能够无效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期正在中东地域也有产能规划，无望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，持久成长性凸起。 4）按照公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产环境，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1。6/4。4/6。0亿元（前值为1。5/3。2/4。2亿元），对应EPS为1。31/3。63/4。98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。 评论： 公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，无望大幅增厚公司业绩 公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺手艺制备天然脂肪醇，已完成安拆联动调试和投料试产工做，产物的各项手艺目标合适国度尺度。天然脂肪醇做为生物基概况活性剂次要原料之一，可普遍使用于洗涤剂、化妆品、医药等范畴，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油正在生物基化学品范畴的使用，实现国产替代。 按照卓创资讯数据，2024年我国脂肪醇产能为62万吨，产量为42。9万吨，进口量57。5万吨，表不雅消费量为100。0万吨。脂肪醇按照碳链长端可分为短碳醇（C10及以下醇）、中碳醇（C12-14醇）和长碳醇（C16及以上醇）。此中中碳醇保守原料为棕榈仁油，因为棕榈仁油产量缩减及库存低位，导致棕榈仁油价钱持续高位，目前价钱2050-2100美元/吨，较客岁同期上涨约800美元/吨；同时脂肪醇因为检修供应缩紧，目前价钱24000-24500元/吨，较客岁同期上涨约10000元/吨。公司原料为烧毁油脂，原料价钱正在1000-1300美元/吨，此中长碳部门可用于出产生物柴油，中碳部门可用于出产脂肪醇，中碳脂肪醇成本劣势凸起，项目投产后无望大幅增厚公司业绩。同时，公司打算按照脂肪醇产线运转环境和市场需求择机扩大产能。 一代生物柴油供需款式好转，公司2024年利润触底回升 2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油倡议反推销查询拜访，并于2025年2月做出反推销必定性终 裁，征收10。0%—35。6%反推销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023岁首年月跨越20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来，公司的出口模式次要通过荷兰杰出公司正在欧洲以本地价钱间接发卖生物柴油，目前国内次要产能仅有公司维持满负荷开工。 按照公司业绩快报，2024全年营收36。1亿元（同比+28。4%），归母净利润1。6亿元（同比+100。4%），扣非归母净利润1。4亿元（同比+31。6%）。此中2024年第四时度营收为6。4亿元（同比+132。5%，环比-38。9%），归母净利润为0。7亿元（同比+187。6%，环比+839。7%）。我们认为国内一代生物柴油行业曾经履历产能出清，需求端欧盟车用混掺需求不变，全球船燃新增需求不竭增加，看好一代生物柴油价钱回暖。 公司规划产能出海，将来两年产能翻倍增加 公司国内现有UCOME产能50万吨/年，还有10万吨SAF产能无望于2025年下半年投产。公司将来正在新加坡、泰国等地规划扶植产线-2026年建成，东南亚产能能够无效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期正在中东地域也有产能规划，无望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，持久成长性凸起。 投资 按照公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产环境，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1。6/4。4/6。0亿元（前值为1。5/3。2/4。2亿元），对应EPS为1。31/3。63/4。98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。 风险提醒： 生物柴油价钱大幅下跌的风险，欧盟生物柴油需求不及预期的风险，欧盟、中国生物柴油政策变化的风险。杰出新能(688196) 事务描述 2025年1月15日，公司发布《2024年年度业绩预告通知布告》，2024全年估计实现归母净利润1。5亿元，同比+90。81%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1。4亿元，同比+29。56%。此中，2024Q4归母净利润约为5764。6万元，扣非后的归母净利润约为5331。9万元，同环比均扭亏，实现利润增加。 事务点评 深耕烧毁油脂分析操纵范畴20余载，规模和手艺领先。公司专注于操纵废动动物油（如地沟油、酸性油脂）进行生物柴油及其衍出产品研发、出产和发卖的资本轮回操纵，次要产物为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂。截至2024H1，公司生物柴油产能规模达50万吨，生物基材料产能规模达9万吨，生物柴油产量和出口量持续多年位各国内同类企业前列。且正在生物柴油范畴具备同时出产烃基生物柴油、生物航空火油、生物基石脑油等产物的手艺线。85%，按照业绩预告，2024Q4归母净利润约为5765。6万元，估计净利率环比大幅提拔，次要系Q4国际市场生物柴油价钱环比回升，公司原料采购成本节制合理。 生物柴油受政策鼎力支撑，具有较着的碳减排劣势，需求无望持续增加。据BP统计，2023年全球生物柴油消费量达到2263拍焦耳，同比+17。3%，2016-2023年CAGR为9。0%。做为全球生物柴油次要消费地，欧洲对生物柴油持续推出激励政策，生物柴油添加比例正在10%摆布，《可再生能源指令批改案》（RED III）提出2030年可再生能源正在欧盟能源消费总量份额由32%提拔至40%，运输燃猜中可再生燃料比例由14%提拔至26%，同时还答应正在计较可再生能源利用比例时进行添加量的双倍计较，具有较着的碳减排劣势。正在帆海范畴，国际海事组织（IMO）推出的“船舶温室气体(GHG)减排计谋”提到，尽快实现国际航运温室气体排放达峰，2050年实现净零排放。正在航空范畴，按照国际航空运输协会（IATA）的阐发，到2050年，航空范畴65%的减排将通过利用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中都城推出了生物航煤方针。正在政策鞭策，环保认识逐渐提拔的布景下，生物柴油产物全球需求无望正在中持久实现不变增加，前景广漠。 正在建项目稳步推进，将来增量可期。（1）新建年产10万吨烃基生物柴油出产线年第三季度开工扶植，估计2025年三季度投产。（2）公司对新加坡全资子公司增资2000万美元，用于正在新加坡开展生物柴油项目标扶植。估计正在2025年一季度先行完成首期年产10万吨生物柴油工程并投入出产运营，项目建成后，新减产能将帮力公司拓展全球市场，出格是新加坡船用燃料油市场，满脚其快速增加的生物能源需求。（3）年产5万吨天然脂肪醇项目：按照公司2024半年报，项目工程累计投入占预算比例66。5%，估计2025年投产。跟着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，无望为公司贡献较大的业绩增量，出格是新加坡生物柴油项目标扶植，是公司国际化结构的主要一步。 投资 估计公司2024-2026年归母净利润别离为1。5/2。4/4。1亿元，对应公司1月17日收盘价34。03元，2024-2026年PE别离为27。7/16。9/9。9倍。生物柴油产物全球需求无望正在中持久实现不变增加，跟着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，将来业绩增加可期。初次笼盖，赐与“买入-A”评级。 风险提醒 原材料采购风险：烧毁油脂（次要指地沟油、酸化油和泔水油）价钱波动是影响公司出产成本的次要要素，其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，同时也会遭到原油、动物油大商品价钱、回流其它范畴等的影响，因此影响要素较多，存正在价钱风险。杰出新能(688196) 公司发布2024年年度业绩预告：2025年1月15日，公司发布2024年年度业绩预告通知布告，暗示经公司财政部分初步测算：（1）估计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润1。5亿元摆布，取上年同期（披露数据）比拟，将添加0。71亿元摆布，同比添加90。81%摆布。（2）估计2024年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1。4亿元摆布，取上年同期（披露数据）比拟，将添加0。32亿元摆布，同比添加29。56%摆布。 受益于2024Q4国际市场生物柴油价钱环比回升，公司全年业绩同比添加。 公司正在通知布告中提到，公司2024年度经停业绩较上年同期有所增加，次要系第四时度国际市场生物柴油价钱环比回升，公司原料采购成本节制合理。从产物价钱来看，按照金联创数据统计，2024年第四时度，欧洲日度Ucome离岸平均价为1328。32欧元/吨，东南亚日度生物柴油离岸平均价为1227。36美元/吨，前两者环比2024年第三季度别离增加9。65%、16。01%，同比2023年第四时度别离增加10。40%、33。24%。从原材料价钱来看，2024年第四时度国内地沟油日度平均价为5107。46元/吨，环比2024年第三季度-3。37%，同比2023年第四时度-2。39%。正在产物价钱上涨、原材料价钱下跌的双沉影响下，产物价差拉大： 正在考虑一个月库存水位的环境下，2024年第四时度国内Ucome日度平均价差为3999元/吨，该数据2024年第三季度为3040元/吨，2023年第四时度为3420元/吨，即2024年第四时度价差环比变更+959元/吨，同比变更+580元/吨。 注沉新加坡船燃需求，等候新加坡子公司添砖加瓦。新加坡做为生物燃料新兴市场已崭露头角。2024年12月，新加坡生物夹杂燃料利用量达10。65万吨，较岁首年月增加135。10%，生物燃料占总燃料的比例达2。2%，较岁首年月上升1。3pct，增加势头较强。新加坡港计谋主要，船燃加注需求大，成长生物燃料的机遇也对应较高。鉴于其具有国际大港这一天然劣势，看好新加坡将来生物燃料的需求潜力。杰出新能2024年7月26日发布通知布告称新加坡杰出目前已通过招投标体例，中标购得一家处置生物燃料出产企业物业的利用权，公司将正在现有安拆根本上，通过工艺配备优化提拔等改扩建，构成年产20万吨生物柴油规模，估计正在2025年一季度先行完成首期年产10万吨生物柴油工程并投入出产运营。等候新加坡子公司为公司业绩增加做出贡献。 投资：基于公司次要营业生物柴油向好成长、产物价差走高，并积极推进海外扶植，我们看好公司将来业绩增加，估计2024-2026年归母净利润别离为1。50/3。15/3。99亿元，对应EPS别离为1。25/2。63/3。33元，对应现价（2025年1月17日）PE为27/13/10X，维持“保举”评级。 风险提醒：公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产物价钱波动。杰出新能(688196) 事务：公司发布2024年年度业绩预告通知布告。公司估计2024年年度实现归母净利润约1。5亿元，取上年同期（披露数据）比拟，将添加约7138。92万元，同比添加约90。81%；估计扣非归母净利润约1。4亿元，取上年同期（披露数据）比拟，将添加约3194。44万元，同比添加约29。56%。 1、海外渠道结构成效已现，征收反推销税后仍能实现业绩上行 自欧盟委员会启动对华出口的生物柴油产物商业摩擦查询拜访以来，国内生物柴油出口营业遭到较大冲击。欧盟委员会于2024年8月16日发布对中国生物柴油产物反推销查询拜访初裁成果并采纳姑且办法，17日起头公司及子公司厦门杰出被征收25。4%的姑且反推销税。 公司为应对欧友邦家商业政策变化，确连结续盈利能力：一方面加速推进国际化结构：目前公司荷兰和新加坡的公司已不变运营，此中，公司通过荷兰杰出已全面深度参取欧洲本地生物燃料买卖市场；公司还正在新加坡、沙特等海外市场扶植产线）继续通过降本增效、工艺优化、原料成本节制等办法进一步降低出产成本；2）积极拓展非欧盟地域的市场；3）鞭策生物柴油正在国内生物船舶燃料市场的使用；4）拓展国内生物基化工范畴市场使用。 24Q3，公司单季度实现归母净利润-0。09亿元。按照公司通知布告，公司此时发卖模式已正在变化，包罗添加欧洲地域的仓储、船埠功课等。24Q4，公司单季度归母净利润估计约0。58亿元。公司通知布告业绩增加的从由于：第四时度国际市场生物柴油价钱环比回升，公司原料采购成本节制合理。我们认为，从24H2业绩环境来看，公司应对国际商业变化的体例成效显著，将来，公司或进一步通过海外结构、降本增效、斥地新产物市场等体例，鞭策业绩持续回升。 2、10万吨HVO/SAF产线年投产 按照中国石油和化学工业结合会数据，估计全球2030年生物航煤（SAF）需求量将跨越1500万吨。我国将SAF做为航空业脱碳计谋的主要一环。目前，全球范畴内SAF的出产手艺线仍将以HEFA工艺为从，该工艺的次要原料以餐厨废油为从。我国是全球餐厨废油产物的出口大国，2023年生物柴油取UCO全年出口总量合计仅约400万吨。正在当前欧盟对我国生物柴油反推销、叠加我国打消UCO出口退税的布景下，以及SAF高产物附加值的驱动下，我们认为，目前生物柴油和UCO相关的原料会逐步流向SAF出产商，从而激发生物柴油财产链的改变。公司SAF出产线开工扶植，或无望率先分享本次财产链变化盈利。 3、盈利预测&投资：按照24年年度业绩预告，连系公司发卖模式变化，我们上调24-26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收35。03/45。83/65。25亿元（前值：29。50/34。05/40。90亿元），归母净利润1。50/3。28/6。77亿元（前值：0。79/0。98/1。33亿元），对应EPS1。25/2。73/5。64元/股，上调评级为“买入”。 风险提醒：国际商业风险；次要产物价钱变更风险；募投项目进展不及预期；预告数据仅为初步核算，具体财政数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。杰出新能(688196) 焦点概念 公司积极应对欧盟生物柴油反推销制裁，2024年归母净利润估计增加90。81%。2025年1月15日晚，杰出新能发布《2024年度业绩预告通知布告》：经公司财政部分初步测算，估计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为15000万元摆布，取2023年归母净利润7861万元比拟，估计添加7139万元摆布，同比添加90。81%摆布。此中2024年第四时度公司估计实现归母净利润约5765万元，2023年四时度归母净利润仅为-7444万元。 公司积极调整发卖模式维持较高开工率。2023年12月，欧盟对中国进口的生物柴油展开反推销查询拜访，欧盟委员会正在8月16日出具正式的初裁成果，公司及子公司厦门杰出生物质能源无限公司生物柴油产物被征收25。4%的姑且反推销税。公司自2023年四时度起头开展欧洲自从发卖，取本地终端用户成立深度合做关系，减小了欧盟制裁对公司运营的晦气影响，连结了较高的开工率。2024年生物柴油收入次要源于欧洲渠道的自从发卖，产物价钱以本地终端价钱确认。因为2024年四时度欧洲生物柴油价钱环比回升，帮力公司经停业绩较上年较着提拔。 打消UCO出口退税帮帮我国生物柴油财产增厚利润空间。财务部、国度税务总局颁布发表自2024年12月1日起，打消化学改性动、动物或微生物油、脂的出口退税。此次打消UCO出口退税，有益于降低国内生物柴油企业原料成本，公司原料采购无望受益。 欧盟明白航煤中可持续航空燃料（SAF）添加比例，估计2025年全球SAF消费量达200万吨，公司无望受益。欧盟明白2025年航空燃猜中强制添加2%的SAF，保守估量需求达140万吨，全球消费量无望达200万吨，公司正正在积极扶植10万吨/年第二代生物柴油产线，无望产出SAF产物，带动公司业绩上行。 风险提醒：原材料价钱大幅波动风险；产物需求不及预期的风险；正在建项目进度不及预期的风险；宏不雅经济系统性风险等。 投资：因为2024年公司生物柴油收到欧洲姑且关税影响，毛利率遭到必然影响，我们下调2024-2026年归母净利润至1。5/3。22/4。19亿元（原值为2。38/3。22/4。19亿元），同比增速90。8%/115。1%/29。9%；摊薄EPS为1。25/2。69/3。49元，当前股价对应PE为26。14/12。14/9。36x。